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　　  然而，隨后中東北非的動蕩局勢，將國際油價從年初的95美元/桶迅速推高至125美元/桶，一舉擊碎了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。回望2011年，我們看到的美國經(jīng)濟(jì)幾乎是在重復(fù)2010年的軌跡，從一季度開始時的充滿希望，到二季度的希望破滅，再到三季度的過度驚慌，最后在四季度重燃希望。美國經(jīng)濟(jì)在2011年的增長速度，預(yù)計將從2010年的3.0%下降到1.8%。油價的大幅上升同時也推高了美國的通脹率，在經(jīng)濟(jì)增速減半的同時，通脹卻翻了一倍，預(yù)計將從2010年的1.6%上升到3.2%。上升的通脹也束縛了美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟(jì)的手腳，在QE2如期結(jié)束之后，美聯(lián)儲并未啟動QE3。

　　  而在歐洲，歐債危機(jī)也如同2010年一樣，每每在政策制定者和市場參與者開始松一口氣的時候再度爆發(fā)。危機(jī)不僅從希臘和葡萄牙這樣的小國蔓延到西班牙和意大利這樣的大國，而且逐漸從政府部門擴(kuò)散到銀行體系。在2011年的很多個交易日里，我們看到市場的起落被來自歐元區(qū)的消息所主導(dǎo)。可以預(yù)見，進(jìn)入2012年，歐債危機(jī)仍將成為困擾市場的主要因素。

　　  作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)無非受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身發(fā)展動力兩大因素的影響。在2011年的很多時候，我們看到海外投資者對于中國經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)增長的質(zhì)疑，貌似來自對于中國自身發(fā)展邏輯的質(zhì)疑，究其實(shí)質(zhì)，還是來自于全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不確定所導(dǎo)致的避險情緒的上升。包括近期人民幣所面臨的貶值壓力，很大程度還是由資金流出新興市場的大趨勢所決定。

　　  展望2012年，在中國政府穩(wěn)中求進(jìn)的總體策略下，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)仍然將繼續(xù)軟著陸的進(jìn)程。雖然整體增速在2012年將有所放緩，但我們對于中國經(jīng)濟(jì)并不悲觀。從政策層面看，中國政府仍然擁有足夠的資源保證經(jīng)濟(jì)增長減速的過程平穩(wěn)有序，而通貨膨脹率在2012年基本上都會在政府設(shè)定的4%目標(biāo)以下，所以政府有加大的空間來調(diào)整貨幣和財政政策以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。同2011年相比，2012年的貨幣政策應(yīng)該更為靈活，流動性的緊張程度將有明顯改善，而保障房項目、結(jié)構(gòu)性減稅等財政方面的措施也將成為政府手中重要的政策工具。從拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看，2012年消費(fèi)和投資增長應(yīng)該較為穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力主要來自于出口。投資方面，保障房的投資將上一臺階，又因?yàn)榇罅勘活A(yù)售的商品房需要在2012 年建成交付，房地產(chǎn)行業(yè)整體投資增速將好于市場目前悲觀的預(yù)期；與此同時，和地方政府換屆相關(guān)，在政策更傾向于保增長的情況下，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能上升。另一方面，制造業(yè)投資預(yù)計將受到經(jīng)濟(jì)增速下降的影響而放緩。整體而言，去掉價格因素后，投資增速與2011年相比將保持相對平穩(wěn)。出口方面，我們預(yù)計美國在2012年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能與2011年近似，而歐元區(qū)則可能經(jīng)歷一場比較溫和的衰退，受此影響，中國出口增速也將由2011年的20%左右下降到10%左右。總體而言，中國經(jīng)濟(jì)增長將在10年來第一次降至9%以下，但維持8%以上的增長所面臨的風(fēng)險不大（我們目前預(yù)計8.6%）。

　　  回到全球經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境。中國經(jīng)濟(jì)在2012年的表現(xiàn)，仍將與國際經(jīng)濟(jì)的總體走勢息息相關(guān)。對于中國經(jīng)濟(jì)而言，2012年最大的風(fēng)險，來自歐債問題惡化對于全球貿(mào)易和金融體系的影響。雖然中國政府必將適度調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對外部形勢變化，但類似于2008年雷曼兄弟破產(chǎn)事件所引發(fā)的全球金融危機(jī)若再次爆發(fā)，短期內(nèi)全球和中國經(jīng)濟(jì)必然會遭受巨大沖擊。此外，中國經(jīng)濟(jì)的流動性，將通過外匯占款的變化受到全球資金流動的影響。而中國的固定資產(chǎn)投資，也同大宗商品的價格走勢密切相關(guān)。大宗商品價格走低會改善中國這個能源原材料進(jìn)口大國的貿(mào)易條件，從而有利于投資增長，反之亦然。